Analyse de Frédéric Boulan / Bank of America – 08 Juin 2023.
NDRL : Objectifs de l’analyste pour la société revus à la hausse mais objectif de cours de revu à la baisse en comparaison de sa dernière analyse du 6 Mars dernier qui avait fait bondir le cours et toujours disponible ici.
Note : certains passages complexes ont été traduit de l’anglais par votre serviteur, 50% a été traduit par Google Translate. Veuillez nous excuser par avant de certains maladresses sur la partie Google Translate.
VOIR AUSSI : L’excellente et très complète analyse d’HSBC
Objectifs haussiers pour 2026
Atos a annoncé ce matin ses objectifs 2026 pour Tech Foundations (TFCo) en amont du CMD. Les objectifs globaux de chiffres d’affaire sont sont largement augmentés par rapport aux objectifs initiaux fixés en juin 2022, avec un pallier bas de chiffre d’affaire 2024 plus élevé, un objectif de marge plus élevé de c2pp et un FCF supérieur de 100 millions d’euros en 2026. Dans l’ensemble, en supposant une croissance des revenus stable de 1 % en 2025/26 et une marge EBIT de 7 % en 2026 impliqueraient un EBIT 2026 de 350 millions d’euros, nettement plus élevé contre supérieur contre 190 millions d’euros auparavant. Atos prévoit également un coût total du plan de transformation de 780 millions d’euros sur la période 2022-26, soit environ 10 % de moins qu’auparavant. Pour rappel, TFCo continuera d’inclure les activités d’infrastructure gérée, de lieu de travail numérique et de services professionnels (la prévision de revenus de Tech foundations était de 5 milliards d’euros en 2022 et le point bas de 4,1 milliards d’euros en 2024). Nous maintenons notre recommandation d’achat sur Atos – nous nous attendons à une libération de valeur substantielle dans un redressement de son activité historique. Les actions de la direction commencent à porter leurs fruits, tandis que les perspectives apparaissent moins négatives qu’anticipées lors du CMD 2022. Cependant, l’exécution sera essentielle compte tenu des mauvais antécédents d’Atos au cours des dernières années.
Prévisions détaillées
La direction s’attend à ce que i) les revenus de TFCo atteignent un pallier d’environ 5 milliards d’euros en 2024 (BofA ex cessions 4,8 milliards d’euros / VA contre : 5,2 milliards d’euros) avec une croissance organique de 0 à 2 % par an. des revenus de base et une baisse maîtrisée continue des activités non essentielles (ce qui, nous le notons, implique une baisse de 25 à 40 % par an des revenus non essentiels 2022-24E). Le chiffre d’affaires de TFCo devrait ensuite reprendre une trajectoire de croissance en 2026 (BofA ex cessions -3% / VA contre -2%). Cela est à mettre en comparaison des estimations BofA de 5,4 milliards d’euros de revenus 2024, 5,2 milliards d’euros 2025 et 5 milliards d’euros 2026 avant cessions ou 4,8 milliards d’euros / 4,6 milliards d’euros/ 4,4 Md€ avant cessions et consensus de VA de 5,22 Md€ 2024, 5,06 Md€ pour 2025, 4,94 Md€ 2026 (bien que certains chiffres par contre incluent les actifs à céder, environ 650 M€). ii) La marge opérationnelle devrait atteindre 6 % à 8 % en 2026. iii) Le FCF avant intérêts et impôts devrait devenir positif en 2025 et atteindre plus de 250 millions d’euros en 2026. Cela se compare aux objectifs précédents de TFCo donnés lors du CMD 2022 pour i) un chiffre d’affaires plancher à 4,1 milliards d’euros en 2024 avec une stabilisation en 2025 , ii) la marge opérationnelle deviendra positive en 2025 et atteindra > 5 % en 2026 ainsi que iii) le retour à la génération de FCF en 2026 avec 150 millions d’euros par an, pour augmenter par la suite.
CMD à 9h00 ; se concentrer sur le plan de redressement
Lors de la conférence, nous recherchons : i) des nuances sur l’avancement du plan de redressement, ii) des détails sur les avantages et les coûts des objectifs de 2026, ii) une stratégie de mise sur le marché, iii) une plus grande granularité sur les secteurs d’activité de Tech Foundations et v) une IA potentielle impact sur l’entreprise.
Objective de cours et incertitudes
Notre objectif de cours pour Atos est de 18,5 €/action, calculé sur une base SOTP. Ceci est basé sur un i) 9,6 € de valeur par action pour TFCo (0,36x EV/CA, 500 millions d’euros de trésorerie nette et une participation de 30 % dans Eviden valorisée au prix du marché (environ 300 millions d’euros), ii) Eviden à 9,2 x EV/EBIT (15 % de décote sur les ESN européennes matures comparables), soit 12,6 € par action. Cela implique 18,5 € par action pour l’ensemble des actifs (1 TFCo + 0,7 action Eviden) [NDRL: il semble que l’analyste fait totalement abstraction de la décoté lié à la taxation sur les distributions de dividende en nature].
Les incertitudes à la hausse sont :
i) des gains de parts de marché induits par la nouvelle stratégie et ii) une croissance plus rapide du bénéfice d’exploitation induite par des mesures d’efficacité.
Les incertitudes à la baisse sont :
i) un environnement macroéconomique avec une demande faible au cours des 12 prochains mois, ii) un ralentissement plus rapide que prévu de l’activité d’externalisation des infrastructures, impactée par la montée en puissance du cloud public, et une nouvelle restructuration de ses effectifs alors que ce segment évolue vers l’automatisation, iii) des retards dans les cycles de vente des clients, et iv) une concurrence accrue de la part des autres acteurs des services informatiques mondiaux et locaux.
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