Cette brève sera un peu en format télégraphique car nous souhaitons, malgré tout présenter nos meilleurs voeux aux forces vives d’Atos et leur rappeler, que si parfois nous oublions de le préciser, chaque fois que nous disons « qu’Atos merde » ou « a merdé », nous visons exclusivement la gouvernance d’Atos et en aucun cas les forces vives d’Atos, ses salariés.
Le blog pense que l’année 2025 va être une année similaire à celle de 2021. SANGLANTE, UNE BOUCHERIE, des profits warning à répétition tous les deux mois, compte tenu d’une macro dégradée et de la note B- qui reste en junk bond.
Le plan Mustier-Bourbouloux de science-fiction, une fois confronté à la réalité, va s’effondrer comme un château de paille.
Pour rappel, le voici :
Nous estimons qu’en 2024, le CA sera manqué de 100M€ minimum.
Notre estimation basse est de 9.55Md€ contre 9.757Md€ pour Atos
Notre estimation haute est de 9.65Md€ contre 9.757Md€ pour Atos
Pour 2025, 2026 et 2027, les estimations d’Atos, nous l’avons dit à de multiples reprises, non seulement sont fantaisistes mais relèvent même de la science-fiction.
Pour 2025, il faut enlever 200M€ de périmètre Worldgrid, 120M€ du contrat annule non renouvelé de FedEx, le non-renouvellement du contrat des J.O, la perte du contrat Johnson & Johsnon, Walt Disney, Bayer, etc…
Sachant que la fin des négo exclusives pour le périmètre souverain dès mai 2025 mais comme la signature doit donner lieu à un acompte tout laisse à penser que ce sera signé en février et que le transfert de propriété se fera en octobre 2025. Il faudra déconsolider le souverain sur le T4.
Remarque idem pour la Cyber Produit et MCS.
Aussi notre fourchette basse est de 7.85Md€ de CA pour 2025, soit un delta de 2Md€ avec Atos
Notre fourchette haute est de 8.45Md€ de CA pour 2025, soit un delta de 1.5Md€ avec Atos.
En ce qui concerne la MOP 2025, notre hypothèse basse est de 1.5% et notre hypothèse haute de 3.5%, très très très loin des 5.4% de Atos.
Nous pensons qu’Atos sur l’année 2025 va dégager un FCF opérationnel négatif de 1Md€, qui sera en partie compensé par l’acompte de 150M€ du souverain, le solde du souverain en octobre, le paiement de MCS en octobre.
À cela, il faudra enlever 350M€ d’intérêts pour les fonds vautours. Donc le FCF opérationnel et financier sera de -1.350Md€?
Il s’agit uniquement d’une simulation du blog et en aucun cas de fuites ou d’infos privilégiées. Nous n’avons aucune certitude que nos prévisions se réaliseront même si notre tracking record est plutôt bon depuis début juillet 2023.
Nous pensons que s’il n’y a pas une vente d’ici fin février du souverain de de MSC, la dette pourrait repasser à CCC+ au milieu du S1, puis à CCC à la fin du S1.
Encore un fois aucune fuite ni infos privilégiés simple modélisation.
Les dépenses informatiques sont en baisse. Il n’y a que l’Ai qui est en croissance et Atos n’a quasi aucune part de marché dans l’Ai. Le Book to Bill de Digital serait nettement en dessous des prévisions selon des fuites que nous n’avons pu recouper. TFCo aurait pris quelques contrats, mais aurait aussi subi de nombreuses annulations.
Le chiffre d’affaires du T4 ne mettra pas forcément en évidence ces annulations, car selon mes contacts, Atos aurait revendu les licences et le hard hors leasing aux repreneurs des contrats. Par contre, l’effet boomerang se fera sentier au T1/2025.
Ce qu’il faut savoir, c’est que chez Atos, il y a environ 7 à 8 mois entre la prise de commande et la delivery. Le terme « delivery » chez les ESN, signifie la mise en place des prestations, par opposition à la partie « observation », recueil des données chez le client juste après la signature du contrat. Donc jusqu’à fin octobre, ont été livrés les commandes passées avant le communiqué du 3 janvier. À partir de ce communiqué, les commandes se sont effondrées et donc la facturation à partir de début novembre devrait être très mauvaise, selon les calculs du blog.
2025 devrait être une année clone de 2021 à une TRÈS grosse différence près. Le 1er mars 2021, au moment de l’annonce des résultats, Elie Girard annonce un Book to Bill ALL TIME RECORD (voir CP 1er mars 2021).
Donc si Elie Girard et Bertrand Meunier ont réussi à faire baisser le CA d’Atos avec le carnet de commande le plus gros de toute l’histoire d’Atos, vous imaginez ce que pourrait être 2025 avec un book to bill famélique…
Maintenant, passons des modélisations et projections aux prévisions ludiques :
Comme avec les dirigeants d’Elior, Philippe Salle qui est caractériel, se brouille avec les actionnaires créanciers et démissionne le 6 mai, date minimum de conservation de ses 9M€ d’actions. L’action s’effondre à 0.0005€ et une conciliation s’ouvre en octobre 2025.
Scénario plus positif, Philippe Salle tient tant bien que mal la boutique et la société entre en conciliation à la mi-janvier 2026. Nous pensons que BFM a été un peu caricatural en disant Atos ne passera pas 2025. Il est difficile d’estimer exactement le point de rupture. Cela dépendra aussi de la macro. Mais entre ces deux dates, octobre 2025 et février 2026, on devrait être dans le vrai.
SAUF SI, en magicien, Philippe Salle arrivait à convaincre les fonds vautours d’un moratoire de 2 ans sur les intérêts, de réduire à minima de 300 points de base tous les taux d’intérêts, de convertir 500M€ des 1.6Md€ de new money en capitaux propres. Là et dans ce cas uniquement, Atos pourrait être sauvé.
Mais nous pensons que le fruit étant un peu pourri de l’intérieur, Mustier tout comme Naouri avec Kretinsky, va laisser à Philippe Salle Atos dans un tel état, que Salle fera comme les autres dirigeants, va concocter un énième plan qui ne marchera pas puis va se brouiller avec les fonds vautours.
A suivre, bonne année à tous et en espérant que mes modélisations soient toutes fausses.
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