Durant la tempête médiatique de la publication des résultats, le coutier anglais Bryan Garnier a publié de façon inaperçue un rélèvement de recommandation qui ressemble plus à une sanction qu’à un bon point.
Publié le 19/03/2023 à 08h30
Si d’aucun, parmis nos membres et la presse spécialisée s’accordent à dire que les résultats étaient très rassurants voir bon, avec pour rappel une MOP sur le S2 de 5%, ce qu’on pourra dire de façon consensuelle à propos de ces résultats 2022, c’est qu’ils n’ont pas fait frétiller les analystes plus que ça (ou alors les analystes ne les ont pas regardé plus que ça) et nous attendons encore le verdict de Mohammed MOAWALLA de Goldman Sachs, qui ne pourra décemment pas rester à 8€, car ce serait s’auto décerner un diplome d’incompétence que beaucoup lui ont déjà attribué à lors de sa précédente recommandation où il était passé de 24€ à 8€ en l’espacee de 4 à 5 mois .
RETOUR SUR LA RECO BRYAN GARNIER
Bryan Garnier réitère son conseil ‘vendre‘ malgré un flux de trésorerie disponible supérieur aux attentes en 2022, tandis que son objectif de cours est relevé de 9,1 à 13 euros afin de prendre en compte des estimations de BPA et des hypothèses de BFR rehaussées. L’analyste prévoit que certains des décaissements liés à la restructuration qui n’ont pas eu lieu en 2022 se produiront en 2023. De plus, il considère que les multiples de valorisation actuels anticipent trop tôt un retour à une marge opérationnelle à deux chiffres pour l’ensemble du groupe.
Même avec le plan actuel, il faudra en effet des années de restructuration lourde pour que la firme renoue avec les niveaux des meilleurs élèves en matière de croissance des revenus et de marge d’exploitation. Pour résumer, pourquoi payer les actions Atos sur un multiple VE/Ebit estimé de 7,3x pour 2023 avec un hypothétique retour à une marge opérationnelle à deux chiffres en 2026 ou 2027, alors que Sopra Steria se négocie sur un ratio VE/EBIT estimé à 8,3x pour 2023 avec un possible retour à 10% de marge en 2024 ?
NDLR 1: cette remarque est suprenante, dans la mesure où même en 2026, le groupe n’a pas anticipé de MOP à deux chiffres et si MOP à deux chiffres même en 2026, sont serait à minima avec objectif 25€. Pour info le plan CMD est à 5% pour TFco en 2026 et 12% pour Evidian soit 8% et non deux chiffres).
L’analyste prévoit que certains des décaissements liés à la restructuration qui n’ont pas eu lieu en 2022 se produiront en 2023. De plus, il considère que les multiples de valorisation actuels anticipent trop tôt un retour à une marge opérationnelle à deux chiffres pour l’ensemble du groupe…
NDLR 2: En effet durant les CDM (capital markets days 14/06/2022), TFco avait prévu un plan de restructuration de 1.1Md€, dont une partie des décaissements avait été prévue sur 2022, une partie sur 2023, et une partie sur 2024 (et une petite lichette de 0.1Md€ sur 2025, un coup de zèle de l’employé de McKinsey pour justifier son salaire:-) . C’est quelque chose d’annoncé depuis 8 mois et tout sauf une surprise. La remarque de l’analyste est donc désopilante. La MOP de TFco remontant fortement, une partie de ces coûts va être auto-financé par TFco au lieu le groupe ou de l’endettement. Donc non seulement les coûts mentionnés étaient prévus et prévisibles, mais ils seront inférieurs grace à la renégociation des contrats meilleure qu’espérée.
Le courtier estime que même avec le plan actuel, il faudra en effet des années de restructuration lourde pour que la firme renoue avec les niveaux des meilleurs élèves en matière de croissance des revenus et de marge d’exploitation…
NDLR 3: ce qui a été démontrée à l’occasion de la publication, c’est que TFco avait deux ans d’avance sur son plan de redressement. A priori les analystes (d’une manière générale) se complaisent souvent dans des lieux dits généraux et d’une banalité sans nom. Bompard le PDG de Carrefour a ramené Carrefour aux bénéfices en 18 mois. Donc ce type de lieux communs, c’est un peu du copier coller pris dans un autre dossier sans réfléxion poussée. Je dis pas que ça se fera, mais prédire que c’est impossible, c’est ne pas connaitre l’économie.
En outre, le courtier estime que la majeure partie de la hausse du cours de l’action au cours des derniers mois est due à des craintes minimisées sur la dette d’Atos et à la spéculation d’acquéreurs ou d’investisseurs potentiels dans Evidian et Tech Foundations. Il soutient toujours que l’offre d’Airbus visant à acquérir une participation de 29,9% dans Evidian ne peut être garantie tant que TCI tentera de convaincre Airbus d’abandonner l’opération.
NDLR 4: il y a une offre ferme et concrête puisqu’elle figure à l’ordre du jour de l’AG d’Airbus le 19 avril, appeler ça de la « spéculation »…. les doutes sur le réalisation quand à eux peuvent être permis, puisque je fait parti des septiques.
J’aimerais vraiment savoir combien est payé un analyste, car je postulerai bien à ce poste… qui permet d’avoir faux dans 50% des cas sans être viré 🙂
En conclusion, on ne peut pas reprocher à cette analyse de Bryan Garnier de ne pas être argumentée, mais juste qu’il n’a pas du assister à la conférence call, et peu étudier le dossier, et donc, que la plupart des arguments sont bringuebalants.
Je rappelle qu’un article du blog rassemble tous les changements de reco des analystes.
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