Atos : La semaine de tous les dangers – PW à l’horizon [Brève-blog]

 

Le blog affirme en l’état de ses informations, qu’il y aura de manière sûre et certaine deux Profits Warning ce mois-ci.

Le premier aura lieu soit cette semaine soit la semaine prochaine. Il existe des rumeurs sur une théorie disant qu’un profit warning doit se faire avant la troisième semaine du mois. C’est faux. Les règles AMF sont claires à ce sujet. L’émetteur doit réaliser un Profit Warning dès qu’il a connaissance que les objectifs ne seront pas tenus.

Logiquement si Atos respectait les règles AMF, le premier Profit Warning devrait avoir lieu cette semaine puisque mes infos internes me disent que les objectifs 2024 ont été manqués.

En effet, selon nos informations, Atos a manqué tous ses objectifs comme nous l’évoquions dans notre article d’il y a 10 jours.

Le chiffre d’affaires durant les slides du T3 avaient été très discrêtement réévalués à la baisse. L’objectif lors du S2 était de -4% (à périmètre comparable). Les slides du T3 mentionnaient « one digit, middle of the scale ». Comprendre décroissance à un chiffre, milieu de la fourchette. Donc entre 0 et -9%, milieu = 4.5, soit -4.5% de décroissance au lieu de -4%.

On serait selon mes informations en dessous de -5%.

MOP (marge opérationnelle). Elle ne serait pas bonne du tout. Effondrement de Syntel qui tirait jusqu’à présent Eviden vers le haut avec ses 18% de MOP. La déconsolidation de STT, la filiale la plus profitable de Syntel en octobre 2023 avec une MOP de 32% et la perte du contrat FedEx au cours du semestre 1 avec une MOP de 25%, ont fait imploser le MOP de Syntel qui est passée de 18% à entre 14 et 15%.

Digital d’une manière générale est en perdition, d’où notre suggestion dans le précédent article de virer Rakesh Kanna. Désolé Rakesh, ce n’est rien de personnel, vous êtes juste le maillon faible d’Atos. Ce qui n’est surprenant, ça n’est pas que vous soyez le maillon faible d’Atos, c’est plutôt comment vous avez fait pour passer entre les gouttes. En 2018, lorsque Francis Meston était à la tête de Digital, l’entité  faisait sans Syntel circa 3Md€. Et là avec Syntel, acquisition payée, je le rappelle 3.4Md$, Digital fait entre 2.6 et 2.7Md€ (avec déconsolidation de Worldgrid dont le CA est légèrement inférieur à 0.2Md€, soit 2.8 à 2.9Md€ avec Worldgrid et Syntel).

Clairement le blog affirme que depuis 2 ans Atos transfère de la MOP de TFCo vers Eviden pour entretenir le mythe de la pépitisation, vu que le split Eviden TFCo n’a jamais à ce jour été audité et ne figure que sur des slides PowerPoint, et comme m’a dit un salarié TFCo, « des slides PowerPoint tu y mets ce que tu veux y mettre », et donc que la MOP de TFCo est désormais très supérieure à celle d’Eviden. Selon nos estimations, 3% pour TFCo monde et 1% pour Eviden Monde. Soit entre 1.7% et 1.9% de MOP groupe.

Le cloud est en marge négative, ainsi que les HPC dont les grosses livraisons ne vont arriver que cette année avec la livraison de Jupiter. Atos a toujours une bonne part de marché Européene (top 10) dans l’intégration SAP, mais les autres secteurs sont très affectés. La cyber avec les « j’achète, j’achète pas de Airbus » a beaucoup souffert. À la fois en CA et en MOP et devrait générer sa MOP la plus faible depuis le rachat de Bull en 2014 et la création de la division cyber.

Le Flux de tréso était prévu à -550M€. Il serait autour de -700M€. D’où l’urgence des 350M€ versés le 23 juillet IF2 et d’où l’urgence de vendre Worldgrid. L’entrée nette de cash de Wordgrid serait de 200M€ net. La différence avec la valeur d’entreprise de 270M€ annoncée résiderait dans la reprise de passif par Alten et les honoraires de conseils et autres success fees d’environ 10M€ pour les banques conseils.

Je rappelle que l’augmentation de capital de 233M€, n’a rapporté que 133M€ de cash. Sur ce montant 100M€ proviennent de conversion de IF1 en capital, ce qui est une bonne chose car IF1 était à 15% d’intérêt. Néanmoins IF1 est brulé depuis longtemps. On peut cependant assimiler cela à du pseudo cash, puisque la New Money de 1.6Md€ qui sera versée le 31 janvier dans les caisses d’Atos aura 100M€ de moins à rembourser et au lieu de rembourser 725M€, il n’y aura « que » 625M€ à rembourser, soit une rentrée réelle de 975M€ ou 1025M€ selon que le montant de la New Money est de 1.6Md€ ou 1.650Md€. Il y a eu tellement de versions et rappelez vous un article citant un mail de Darrois, 2 mois après le jugement de validation du plan de sauvegarde accéléré, ils étaient encore en train de trifouiller le Term Loan 1L.

Nous essayerons d’estimer comme nous l’avions fait l’année dernière le cash au 31/12. D’ici là une fourchette très large : hypothèse basse : 800M€, hypothèse haute : 1.3Md€.

Nous partons dans cette hypothèse sur un principe. Tout le monde sait, et même les sceptiques, qu’il va y avoir une rentrée nette de cash de circa 1Md€ le 31 janvier (la new money sous forme de new debt).

Il est évident que sachant cela, des partenaires historiques, comme Microsoft, Oracle, SAP… se sont vus demander de patienter quelques mois, de même que certains conseils comme J2M, Roschild, Paul Weiss. Pour J2M le prévi était de 6.6M€ et il a touché au 31 oct. 2.8M€. Pour Rotschild, le prévi était de 18M€ et ils ont touché 13M€, quant à Paul Weiss, une note interne des documents d’Artagnan mentionne qu’ils ont accepté un échéancier.

On peut donc raisonnablement supposer que le 1er, 2 et 3 février, certains paiements mis en attente depuis plusieurs mois vont être effectués, et que sur les 975M€, il faudra enlever un bon 150M€ minimum et peut-être jusqu’à 300M€. Microsoft, compte tenu de sa solidité financière, aura été un des fournisseurs les plus tolérants durant les moments difficiles depuis un an et régulièrement il a accepté des délais. Mais avec l’arrivée de la New Money, il devrait être plus exigeant.

Enfin, si la transaction Syntel est conclue d’ici la fin du mois, début février il faudra décaisser 100M€.

En conclusion, Atos aura bien besoin de l’acompte de 150M€ prévu dans les négos exclusives avec l’APE et de la vente de cyber produit pour passer le cap 2025.

Nous avons toujours dit que nous voyions Atos avoir de nouveau des difficultés dans les 12 à 15 mois post-closing. Malgré l’article de BFM « Atos ne passera pas 2025« , nous pensons qu’Atos passera 2025, mais pas 2026 et que soit un gros refinancement sera à prévoir au T1 2026, ce qui devrait être facile les créanciers sont aussi les actionnaires, soit les actionnaires créanciers prendront peur et feront  vendre des actifs pour rembourser leurs créances et alors la partie restante devra de nouveau demander une conciliation. Nous rappelons que l’objectif à 18 mois de notre Recomap amateur est de 0.00€, et après regroupement d’actions. Nous estimons en effet que sans changement titanesque du plan, Atos ne survivra pas au-delà de 18 mois, sera démantelée et les restes mis en liquidation judiciaire. Philippe Salle va au mieux ralentir ou au pire accélérer le processus, mais ne pourra rien y changer.

Au risque de me répéter, seul un changement drastique du plan pourrait inverser le destin de l’ESN. Daniel Kretinsky, blamé comme un malpropre par HB, l’avait pourtant dit clairement. « Si vous choisissez l’offre concurrente, sa dette sera immédiatement classée en Junk Bond« .

C’est le cas. La note B- avec ce surcroit surveillance négative est dans la catégorie Junk Bond et Miss Hélène vous avez manqué une occasion de vous taire ce jour là !!

Les 3 solutions du blog pour sauver Atos :

Baisse de 350 points de base minimum de tous les taux d’intérêts.

Moratoire de 2 ans sur les taux d’intérêts réinstallés en fin de dette.

Augmentation de capital de 1Md€ garantie à hauteur de 500M€ par les créanciers pour arriver aux 700M€ de capitaux propres que proposait Krétinsky.

Dès lors Atos remonterait immédiatement en BB- retrouverait la confiance des clients et des fournisseurs.

Deuxième profit Warning :

Il sera annoncé à l’AG. Révision totale de tous les objectifs de CA, de MOP et de flux de trésorerie du plan 2025/2026/2027.

Philippe Salle est conscient que ces objectifs sont totalement irréalisables et il « chargera » son prédécesseur Paul Saleh, la presse, peut-être le blog… d’avoir déstabilisé la confiance des clients. Aujourd’hui il faut être lucide, plus aucun gros deal n’est annoncé. De fortes rumeurs de départ de Siemens circulent et beaucoup de contrats ne sont pas renouvelés. Officiellement au titre de la décroissance qualitative, officieusement les clients ont peur d’une banqueroute avec un plan qu’on leur a vendu comme miraculeux et une dette en junk bond….

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ARTICLE CGT ATOS

Stratèges cherchent finances désespérément

Stratèges cherchent finances désespérément

Le cabinet d’expertise mandaté par les élus du CSE a présenté devant la direction son rapport annuel sur les « orientations stratégiques » et la « situation financière et économique ».

Actualité oblige, la présentation commence par le bilan de l’augmentation de capital effectuée par Atos dans le cadre de son plan de restructuration de la dette. Cela n’a pas été la manne annoncée, il s’en faut de beaucoup : seulement 68 M€  sur les 233 M€ espérés. Les investisseurs disposés à se faire entuber une deuxième fois ne se bousculent pas au portillon.

De fait, la situation financière, quoi qu’en disent les communiqués de presse et les communicants du groupe, est alarmante. On rappelle pour mémoire la dernière opération de cavalerie : 800 M€ empruntés en urgence pour éviter de justesse le dépôt de bilan, et ce à un taux prohibitif. En synthèse : les échéances de remboursement sont repoussées à après-demain et la dette reste toujours élevée.

L’expert confirme par ailleurs que la création de holdings aux Pays Bas dans le cadre du « pack sécurité » des créanciers, à la demande …des créanciers, est un outil visant à contourner la protection des salariés en cas de difficultés ultérieures si le business plan prévu n’était pas réalisé.

Et ça ne commence pas fort : en 2024, les chiffres du bilan ne sont pas de bonne augure pour la réalisation de ce business plan. Les prises de commandes sont en net recul car la situation compliquée d’Atos pénalise la performance commerciale. Le groupe a affiché des résultats en décroissance et les objectifs pour l’année ne pourront pas être atteints. La perte de chiffre d’affaires du groupe s’accentue. Tech Foundations souffre de la contraction des volumes d’affaires, de réductions de périmètres contractuels et de fins ou résiliations de contrats. Eviden subit un ralentissement général du marché dans les régions Amériques et Europe Centrale et des réductions de périmètres sur certains contrats (Etats-Unis notamment). Les prévisions affichées paraissent difficilement atteignables.

Une bonne nouvelle néanmoins :  La marge projet de Tech Foundations France s’est redressée à 19,3% au cours du premier semestre 2024. Cette nette amélioration est notamment observable sur HCI. TS reste la ligne la plus contributive en matière de marges, notamment grâce aux revalorisations tarifaires appliquées au premier semestre 2024.

La trajectoire financière a été réajustée à la baisse pour 2024 et 2025. Pourtant, les objectifs paraissent encore déraisonnablement ambitieux. Sont-ils seulement réalistes ? La marge devra être multipliée presque par 4 à l’horizon 2027. Mais comment ? Sans grande imagination, les stratèges de la direction tablent, encore et toujours, sur un Nième plan de transformation et – encore et toujours – sur des actions de restructuration, entre autres des réductions d’effectifs qui en 2024 et  2025 devraient coûter quelques 600 M€… Par ailleurs, le business plan ne tient pas compte des cessions d’actifs survenues, il est donc à la fois très optimiste, et caduc à ce jour.

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D’autre part je certifie n’être rémunéré par aucune institution, bien-sûr par aucun Hedge-Fund VADeur puisque jusqu’avant la douche froide du 28 juillet le blog tout en étant déjà critique vis-à-vis de la gouvernance d’Atos, j’étais à tort bullish sur la valeur.

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Donc même si c’est le genre de démarche jamais très agréable à faire, je vous propose une participation de votre choix aux frais du Blog & Forum, et 10% ira à titre de bonus à Mamun qui travaille souvent jusqu’à minuit pour finir des tâches urgentes pour le blog.

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